Por: Mauricio Méndez Campos
El primer encabezado 'curioso' de este año fue la presencia de "Q-shaman", que, ataviado de piel de oso y un casco con cuernos, fue parte de la turba que asaltó el capitolio el 6 de enero para tratar de evitar la certificación de Joe Biden como Presidente de EEUU. Pero no fue la única fotografía sorpresiva. Reddit y GameStop ya conforman un auténtico capítulo en la historia financiera. Y no es para menos. Dividiré este blog en dos partes, en la primera, una serie de preguntas, las más frecuentes que tuvo el público sobre este evento y un recuento de los hechos. En la segunda parte, escribiré algunas observaciones y opinión propia de los acontecimientos.
En resumidas cuentas, un grupo en la web de foros Reddit, se organizó para impulsar el precio de la acción de GameStop. Dada la situación de la empresa, algunos hedge funds tenían fuertes posiciones bajistas sobre esta acción. Los foreros lograron llevar el precio de la acción a un nivel -en palabras de los participantes- 'exuberante': paso de un mínimo en enero de $17.25 a un máximo de $347.51. En el camino, casi provocan la quiebra de uno de estos fondos.
¿Por qué GameStop (GME)?
El corporativo con 53 mil empleados, dice acerca de sí mismo: "GameStop Corp., a Fortune 500 company, is a digital-first omni-channel retailer, offering games and entertainment products in its over 5,000 stores and comprehensive e-Commerce properties across 10 countries". En el Fortune 500 ocupan la posición 464.
Considero que, para ilustrar la situación de la compañía no es necesario exponer el balance. Por lo tanto, aquí solo muestro el resultado neto del ejercicio para cada año, en los últimos 10 periodos y los tres trimestres reportados de 2020. La información la extraje de los formatos 10-K que la empresa reporta a la Securities and Exchange Commission (eje de las ordenadas en millones de dólares):
Gráfica 1
Cierto, considerar solo la utilidad del ejercicio para entender porqué la acción de Gamestop estaba tan castigada por estos hedge-funds resulta incompleto y hasta engañoso. Pero ilustra una de las razones: la empresa lleva 3 años en pérdidas. Aunque eso sí, en el último año las pérdidas son menores. Esto se puede deber a los confinamientos por la pandemia y la búsqueda de entretenimiento en los hogares, en este caso, videojuegos. Para el resto del análisis fundamental, se cuenta con los 10-K, y para el técnico, hay muchos sitios web con los que se puede visualizar esta perspectiva. En la sección de comunicados de Gamestop del año pasado, los anuncios son en su mayoría acerca de reportes de resultados financieros.
¿Qué tiene que ver Reddit?
Reddit es un sitio de "communities based on people's interests". Para entender bien a qué iba esto, me uní a la comunidad donde nació todo, /wallstreetbets, fundado por un tal Jaime Rogozinski. La descripción del sitio reza: "Like 4chan found a bloomberg terminal". Dado que son millones de usuarios con cientos de publicaciones, revisarlas todas no tiene sentido. Así que filtre en la propia web las publicaciones top. Admito que hay muy buenos memes sobre todo lo que pasó; algunos incluso postearon capturas de pantalla con sus ganancias, algunas de hasta seis ceros.
Keith Gill fue el usuario que 'encabezó' el movimiento, conocido en Reddit como /u/DeepFuckingValue y en su canal de YouTube como "Roaring Kitty". Como usuario de Reddit, solo tiene publicaciones en la mencionada comunidad, desde 2019. En ellos, pone los resultados de sus operaciones, ¡y vaya resultados! En el primero, tiene un saldo de $113,962.21. El 27 de enero pasado comparte que logró $47,973,298.84. Multiplicó 420 veces su inversión en menos de dos años. Eso suponiendo que exponga la verdad.
Al igual que con /wallstreetbets, indagué en su canal. Comenzó grabando videos 'hazlo tu mismo' acerca de cómo hacer trading. Los primeros videos son de julio del año pasado. La mayoría de su material es precisamente sobre Gamestop. Cual profeta, el 21 de agosto pasado, argumenta un posible short squeeze que multiplicará el precio 10 veces. Antes de las elecciones en EEUU, cree que el efecto de estas llevará el valor de la acción a $200.
¿Apps brókers?
Un bróker es un intermediario formal que hace las operaciones de compra/venta que ordena un usuario. Los miembros de esta comunidad usaron principalmente 'Robinhood'. Esta plataforma no cobra comisiones, entonces, ¿cómo gana dinero? El sitio entrega las órdenes de compra-venta de los usuarios a market makers, los cuales ofrecen reembolsos. Un market maker o formador de mercado, tiene la función de procurar liquidez en el mercado. Mantienen continuamente posiciones tanto de compra como de venta de los mismos activos.
Otras plataformas cobran directamente al usuario comisiones y, dependiendo de la legislación, se deben pagar impuestos a los rendimientos de capital. Esta plataforma tiene su propia app para smartphones. Robinhood jugó un papel clave en las acciones de Gamestop, tanto en el rally alcista, como cuando bajaron.
¿Qué es un hedge-fund?
También conocidos como "fondos de cobertura", hay diversas definiciones, pero hay características comunes entre ellas. Se trata de un gestor que invierte los recursos de los clientes de forma colectiva. Además de que es 'elitista', pues para entrar se debe tener cierta cantidad de recursos. No siguen una sola estrategia: la administración de los instrumentos (de todo tipo) es activa y no están limitados por muchas reglas, como otros fondos institucionales. Esto último provoca que sean susceptibles de ganancias muy grandes, al mismo tiempo que están sumamente expuestos.
En su búsqueda de rendimiento a toda costa, son famosos por operar corto en grande y tener fuertes posiciones en instrumentos derivados. De hecho, dos de los hedge funds involucrados, Citron Research y Melvin Capital, tenían fuertes posiciones cortas sobre la acción de Gamestop.
¿Qué es la venta corta?
Para todo título bursátil existen dos posturas, larga (long) y corta (short). Poniendo de ejemplo a las acciones, los títulos más famosos, la postura larga consiste en comprar y esperar a que el instrumento aumente de precio en el futuro (cualesquiera plazo) para poder sacar ganancias de su compra, es decir, bullish o alcista. Si cae el precio por debajo del nivel comprado, se tienen pérdidas. La postura corta consiste en vender acciones prestadas, esperar que el precio caiga (por lo general en el muy corto plazo) y recomprarlas más baratas, un bearish o bajista. En este caso, si las acciones efectivamente caen, pueden obtenerse ganancias. Si suben más que el precio al que originalmente vendieron, se tienen pérdidas. En cualquier caso, quién toma las acciones prestadas debe devolverlas con todo y un rendimiento previamente pactado.
Si las acciones suben de precio, los bajistas deben limitar las consecuentes pérdidas, entonces 'cierran la posición' recomprando las acciones, aunque no tengan ganancias. Esta combinación de recompra más el impulso inicial le pone más leña al fuego alcista. Este efecto es conocido como short squeeze.
A su vez, el short interest es un indicador que muestra las posiciones cortas que no han sido cerradas. Se trata de una ratio: el número de posiciones cortas entre el total de acciones disponibles para comerciar (shares float). Entre más alto el cociente, el sentimiento bajistas es más evidente.
A continuación, un recuento de los hechos apoyado por una gráfica con los precios de Gamestop de las últimas semanas (cifras en dólares usd).
11 de enero
Después de toda la investigación para este blog, creo que a partir de este día se desató todo lo que sucedió. Gamestop anunció que RC Venture de Ryan Cohen, que es uno de los accionistas más grandes de la empresa, impulsó el nombramiento de tres nuevos miembros de la junta directiva, Alan Attal, Jim Grube y el propio Cohen. A propósito, este último menciona que: "We are excited to bring our customer-obsessed mindset and technology experience to GameStop and its strategic assets. We believe the Company can enhance stockholder value by expanding the ways in which it delights customers and by becoming the ultimate destination for gamers" [subrayadas propias].
El anuncio ocurre en lunes y toda esa semana, el precio comienza a crecer de forma acelerada. El viernes 8, cerró en $17.69, para el siguiente fin de semana, prácticamente se había duplicado: llegó a $35.5 Esto ya era un rendimiento de 100% y desde estas fechas ya era una sorpresa. Keith Gill también hace eco de esta noticia en su canal de YouTube. En los sucesivos, el usuario ya habla de un short squeeze e incluso es efusivo hacia Cohen.
No logré encontrar post en /wallstreetbets acerca de movimientos de compra coordinados. Hay demasiados memes y posts en la última semana de enero. Pero, precisamente por esa gran cantidad de publicaciones, infiero que ya se estaban organizando para impulsar el precio. Además, /u/DeepFuckinValue estaba publicando activamente desde el día 11.
22 de enero
El viernes 22 cerró en 65.01. En el último video que publicó Keith Gill ese viernes, cuya introducción ya es un meme, celebra que la acción cerró en ese precio.
26 de enero
El rally no se detiene. Las noticias sobre la hazaña de los chicos 'autistas' de /wallstreetbets comienzan a pulular en medios especializados. Este martes el precio cierra en $147.97. Elon Musk, el hombre que no necesita presentación, publica un tweet después de que cierran los mercados (15:08 h): Gamestonk! (juego de palabras entre Gamestop y stonks, un meme).
27 de enero
El tweet de un día antes de Musk, aparentemente sostiene el rally de hoy. Este miércoles alcanza el máximo precio de cierre, $347.51. Algunos miembros del foro, en entrevista para Yahoo! Finance señalan que esto se trata de una 'lucha de clases'.
28 de enero
Intradía, el precio alcanza un máximo de $483 y cierra en $193.60. Además de los que cerraron posiciones para recoger las ganancias, temprano, a las 8:56 h, el bróker Robinhood restringe transacciones con la acción. Argumentan la volatilidad observada como causa. Las limitaciones generan confusión y provoca la sensación de que el interés de compra se difumina. En el foro, se siguen compartiendo y discutiendo estrategias.
Al cierre de mercado, Musk vuelve a twittear, ahora contra la operación de venta corta. Por la tarde, Ezra Kaplan, de NBC publica, también en Twitter, que las pérdidas de los hedge funds con posiciones cortas asciende a $11,100 millones de dólares.
29 de enero
Al cierre, se recupera el nivel de hace dos días, para terminar en $325. Por la caída del día anterior, se coordinan en Reddit para mantener posiciones y seguir impulsando el precio. Temprano, a las 9:44, Robinhood explica porqué limitó la compra-venta de estas acciones. Indican que su clearinghouse aumentó los requerimientos de depósito (margin account). Al respecto, indican que:
It was not because we wanted to stop people from buying these stocks. We did this because the required amount we had to deposit with the clearinghouse was so large—with individual volatile securities accounting for hundreds of millions of dollars in deposit requirements—that we had to take steps to limit buying in those volatile securities to ensure we could comfortably meet our requirements.
Casi como corolario, Musk publica en Twitter "In retrospect, it was inevitable" (suponiendo que seguía refiriendo a la acción de Gamestop).
El fin de semana del 30 y el 31, los foreros se congratularon del daño infringido a Citron Research, uno de los hedge-funds; insisten en mantener posiciones y se quejan abiertamente con la SEC por las limitaciones de Robinhood. Un usuario se aventura a asegurar que las restricciones en plataformas fueron por el pánico que generaron a la industria. El sábado 30, el mencionado regulador publica un boletín acerca del rally, con precauciones para inversionistas. Es curioso que solo hacen alusiones, no mencionan a nadie en particular.
El domingo 31, la prensa señala que Melvin Capital de Gabe Plotkin, uno de los hedge funds tiene pérdidas de alrededor de 4,500 millones de dólares. Otros dos fondos, Citadel y Point72 le inyectaron 2,750 millones. Las pérdidas se debieron a que cerraron sus posiciones cortas a un precio mayor al que vendieron
01 de febrero
El rally comienza a perder fuelle. Producto de las restricciones de compra impuestas por Robinhood y los que cierran posiciones. En un evento vía streaming, y tras ser cuestionado por el propio Elon Musk acerca de las limitaciones que impuso la plataforma, el CEO de esta, Vlad Tenev, explica que, el jueves 28 la National Securities Clearing Corporation envió una solicitud de aumentar el deposito de margen por la volatilidad observada, por 3 mil millones. Ellos solo disponen de 2 mil millones, dice.
En el foro, hay una carta abierta denunciando la ilegalidad de la venta corta como "manipulación de mercado". Esta vez, celebran las pérdidas de Melvin Capital. Hay varios posts con mensajes de aliento para sostener posiciones. Finalmente, en este muy interesante post, el usuario /johnnydaggers señala fraude por parte de los hedge funds, pues la cantidad de acciones que Gamestop informa que emitió (71 millones), no corresponde con las que instituciones señalan que poseen (102 millones).
Como curiosidad, Jordan Belfort se sube al tren y dedica un video para animar a los inversionistas a mantener sus posiciones en Gamestop. El precio cierra en $225.
02 de febrero
El efecto se sigue difuminando, el resto de la semana sigue perdiendo fuerza y encuentra un soporte en $50. El corporativo de Gamestop no tomó postura alguna, ni ha ofrecido algún comunicado.
*Click en la imagen para agrandar.
Gráfica 2
Fuente: Yahoo!Finance
Un paréntesis, ¿y si los foreros de Reddit son solo parte de la causa y no la única? El 25 de enero, un usuario de Twitter, a través de un hilo, explica que Citadel, matriz de varios hedge funds, es uno de los market makers de Robinhood. La aseveración es seria, por lo que implica: los algoritmos de esa institución recibieron primero las órdenes de compra de los usuarios de Reddit, conocían de antemano la tendencia alcista que venía, pudieron inyectar combustible al rally. Busqué en el sitio de Robinhood acerca de los market makers que contrata, pero al ser una empresa privada (que no cotiza en bolsa, pues) no están obligados a revelar ese tipo de información.
La acusación levanta más polvareda porque Citadel inyectó recursos para salvar a Melvin. En suma, Robinhood le vende información a Citadel. Melvin Capital, uno de los negocios de Citadel, pierde dinero por el dichoso rally. Entonces, le solicita a su cliente que limite las compras a los usuarios de la plataforma. The Washington Post manejó esta linea. Josh Zeitz portavoz de Citadel, negó tales acusaciones. Aunque la acusación, de tráfico de influencias, pierde sustento por la explicación que dió el Ceo Vlad Tenev, y que mencioné lineas atrás.
¿Y ahora qué?
El día 12, la U.S. House Committee on Financial Services (del Congreso de EEUU) notifica que llamará a comparecer a los CEO's de Robinhood, Citadel, Melvin Capital, Reddit y a Keith Gill el día 18 para la reunión virtual que han llamado: "Game Stopped? Who Wins and Loses When Short Sellers, Social Media, and Retail Investors Collide" (Aquí se puede seguir la transmisión). Todo el mundo lo presenció. Ya tenemos precedente.
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Comentarios de toda la fauna de la industria, desde reguladores, políticos, celebridades y en general, de los analistas del medio: Bloomberg, Wall Street Journal, Reuters, CNBV, etc. Se resaltó la osadía de los inversionistas de Reddit. Opiniones sobre la 'democratización' de los mercados, acerca del daño a los hedge funds. Acaso una 'revolución' en la forma en la que operan los mercados...
Ray Dalio, de Bridgewater lo considera un signo del hartazgo social ante la desigualdad económica imperante en EEUU. Otros, como Kristoffer Mousten Hansen opinan que los 'payasos' que quedaron en ridículo no fueron los foreros organizados, sino los propios hedge-funds.
El fenómeno short squeeze no es nuevo para los participantes. Pero creo que estos chicos se han ganado un lugar en la historia por varias razones.
La responsabilidad de los bancos centrales. En línea con lo que comenté en la entrada 'Lo más bello (III)', el exceso de liquidez inyectado a la economía por la FED busca una salida. La idea es que semejante inyección de recursos impulse el crédito y la inversión, pero el consumidor estadounidense (que en suma aporta casi el 70% del PIB de esa nación) en estos momentos es precavido para tomar créditos. La pandemia ha alterado patrones de gasto previos. Ergo, esos recursos encuentran destino en todo tipo de instrumentos, generando burbujas por doquier. En otra época, en las partes altas del ciclo, cuando los precios de títulos de capital subían, los de los bonos bajaban, y al contrario en las partes bajas. Los bancos centrales destruyeron esta lógica: mantienen los tipos de deuda soberana artificialmente bajos y el constante flujo de recursos apuntala los rendimientos de instrumentos bursátiles. Burbujas surgidas por mera intervención, aquello que los 'defensores' del libre mercado dicen combatir. Ahora, las 3QE anteriores y la hasta ahora extraoficial 4QE de la FED por lo general beneficiaron directamente a pocos, estos chicos encontraron como subirse al carro de las ganancias. Bien por ellos.
El ridículo de los hedge-funds. Tantos mecanismos que hay, tantas formas de cubrir una postura, de diversificar el riesgo... y los administradores de estos inversores institucionales no pudieron al menos limitar el desastre. Si se va corto en acciones, es prudente limitar las pérdidas combinando esta posición (cubriendola pues) con opciones call long, entre otras. Coincido con Mousten Hansen, unos payasos.
Los fundamentales ya no importan. Como mencioné antes, Gamestop no tiene ningún punto positivo que, en otras circunstancias, apuntale su precio (salvo quizá el anuncio de nuevos miembros de la Junta y las ventas de videojuegos por el confinamiento). Esto es lo que hace a esta una (mini) burbuja, si así la podemos llamar, diferente a las demás: no se formó con la promesa de espectaculares beneficios futuros, de un crecimiento acelerado del negocio, de generosos dividendos o la perspectiva de un crecimiento post-pandemia. En palabras de los propios foreros, yolo.
Conforme la economía y las relaciones humanas evolucionan, los intermediarios lucen cada vez más innecesarios. Como mencioné antes, plataformas como Robinhood fungen como 'brókers', servicios de compensación de operaciones que están al alcance de cualquier persona con un teléfono y conexión a internet. Es la misma revolución peer-to-peer que comenzaron otros viejos conocidos como Uber y Airbnb. O Amazon, Mercado Libre y Alibaba, que simplifican el proceso de compra doméstica. Netflix, Disney+, Spotify, Prime, etc. que hicieron universal y sencillo el acceso a contenido multimedia. Los negocios vía internet han vuelto obsoletos a muchos intermediarios. Así como los taxistas, hoteles, tiendas-almacenes, concesionarios de televisión, disqueras, se han quejado de lo que a primeras luces parece una competencia 'desleal', ahora son estos hedge-funds los que sufrieron el fenómeno.
Se dijo mucho sobre esta serie de sucesos. No faltaron aquellos que vieron en esto la enésima oportunidad para destruir a los 'malvados' mercados financieros. No creo que este sea el caso, se seguirán quedando con las ganas. Hayan sido los foreros, Keith Gill, o que la supuesta manipulación de Citadel sea cierta, en mi opinión, esto será recordado como uno de los momentos en que el acceso a estos espacios comenzó a ser de verdad universal. Necesitamos ahora un bróker al estilo de las apps arriba mencionadas, uno que tenga la capacidad de liquidar las operaciones de sus usuarios. Ya se verá.
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Estos dos análisis en Youtube resumen muy bien el episodio:
Wall Street Journal:
https://www.youtube.com/watch?v=AkgC5UibkGM&ab_channel=WallStreetJournal
CNBC:
https://www.youtube.com/watch?v=F8rwmS4Y17c&ab_channel=CNBC
Lectura adicional:
Gary Galles en Instituto Mises en defensa de la venta corta: https://mises.org/wire/theres-nothing-wrong-short-selling
*Nota: este blog no tiene como objetivo orientar decisiones de inversión. Por ningún motivo debe ser tomado como tal.
