Por: Mauricio Méndez Campos
Aún es pronto para cuantificar el daño total a la economía global provocada por esta pandemia. Como las medidas no fueron las mismas, las consecuencias de limitar las actividades productivas no fueron en todos los casos igual de dañinas.
El desastre económico es un hecho, discutirlo es un despropósito. En estas líneas quiero señalar algo que no ha sido muy comentado, salvo en medios especializados. El actuar de los bancos centrales de EEUU, la eurozona y Japón, especialmente el primero.
En un ya célebre discurso para el 'Department for International Trade' del Reino Unido, el 26 de julio de 2012, el Presidente del Banco Central Europeo, Mario Draghi, declaró que para salvar la moneda común la institución haría "lo que sea necesario", whatever it takes (aquí, el fragmento de ese discurso: https://www.youtube.com/watch?v=tB2CM2ngpQg&ab_channel=AlphaXNews). Esto en el contexto de la crisis de deuda en Europa. Esas palabras resumen el papel que han tomado los bancos centrales en estas naciones del mundo en los últimos años.
Este año para paliar la crisis económica derivada de la paralización de la actividad productiva, los mencionados institutos hicieron lo mismo que han hecho la última década, dos en el caso de Japón: compra acelerada y masiva de activos financieros como una forma de inyectar dinero nuevo a la economía, para apoyar la recuperación económica. Operación conocida como "expansión cuantitativa", quantitative easing QE.
¿Por qué una expansión como esta puede (o se cree que puede) impulsar la recuperación económica? A grandes rasgos, evita una crisis de liquidez en el sistema de pagos, además de inyectar "dinero fresco" a la economía con el propósito de impulsar la inversión, pues las instituciones financieras cuentan con nuevos recursos para prestar. La expansión de 2008 en Estados Unidos también tuvo entre sus propósitos, absorber parte de los activos tóxicos del mercado que provocaron la crisis en primer lugar. La de 2012 en Europa, la de salvar a las naciones del Mediterráneo de la quiebra. Y en Japón, desde principios de siglo, para tratar de salir del estancamiento que tienen desde los 90's.
El Banco de Japón se puede dar el lujo de hacer este tipo de operaciones por la credibilidad tanto de la institución como la del gobierno de ese país para honrar sus deudas. Además del gran stock de ahorro de la población japonesa. Caso similar al europeo, con la salvedad de 2012, en el que Grecia, España e Italia casi entraron en el mencionado impago.
Tanto Estados Unidos como la zona euro tienen economías regionales bastante heterogéneas, con la salvedad de que en el primero hay una autoridad gubernamental federal y su banco central tiene sucursales regionales. La Comisión Europea, el Banco Central Europeo y el resto de instituciones de la Unión, son corporaciones supranacionales. Cada país tiene su propia política de endeudamiento. La actual tasa de rendimiento de los bonos de naciones de la zona concuerdan con los del centro-norte de Europa, pero no con los del Mediterráneo.
Esta es una de las principales críticas que se lee en la prensa, el rendimiento de algunos bonos de la eurozona pueden no corresponder con su riesgo real. Solo basta con revisar el bono a 10 años de Grecia. No es concebible que un país que hace apenas cinco años negociaba otro rescate del resto de Europa tenga un rendimiento tan bajo. La magia blandida por su banco central.
Estados Unidos
Solo con ver la cantidad atípica de comunicados de prensa de la Reserva Federal "FED" (https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases.htm) para comprender que esta institución se tomó el asunto de forma muy seria.
La primera medida relevante fue tomada el 19 de marzo (https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20200319b.htm), que consiste en líneas swap (intercambio de flujos de divisas, esto para mantener el sistema internacional de pagos en dólares funcionando) para algunos de los principales bancos centrales del mundo, por montos de entre 30 y 60 mil millones de dólares.
El 3 de abril , la FED anunció el relajamiento de legislación hipotecaria y apoyos para los deudores que tengan problemas de pago derivados de la pandemia (https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/bcreg20200403a.htm). El gran anuncio fue tres días después. La institución anuncia un programa de estímulo crediticio y liquidez de hasta 2.3 billones de dólares (trillions)(https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20200406a.htm). Para ponerlo en perspectiva, este monto representa casi el doble de la economía mexicana. Antes de exponer la evolución del balance de la FED, explicaré brevemente su naturaleza.
Un banco no tiene contabilidad convencional, como la propia de una sociedad mercantil, menos un banco central y uno como el de la FED es aún más especial. De lado de los activos, son instrumentos de todo tipo que han sido adquiridos en el mercado, sobre todo bonos de cualquier plazo del gobierno de Estados Unidos. Los pasivos a su vez, son las reservas de los bancos comerciales de ese país que han depositado en la FED. Y sobre todo, base monetaria. Por igualdad contable, para poder adquirir activos, la FED debe emitir dólares, ya sea de forma electrónica o física. Todo esto sin contar con el control de la política monetaria a través de la tasa de interés de referencia.
En cualquier nación fuera de EEUU, hacer una compra de activos agresiva con la gran emisión monetaria que implican, conlleva a una peligrosa senda inflacionaria. La razón de este 'privilegio exorbitante' (Giscard d’Estaing dixit) es el uso del dólar para la mayoría de las transacciones comerciales, financieras, turísticas, etcétera, de todo el mundo.
A continuación, presentaré un gráfico armado a partir de una base de datos descargada directamente del sitio web del banco: https://www.federalreserve.gov/releases/h41/current/h41.htm que muestra la evolución del balance en los últimos años. *El código para encontrar reportes del balance es H.4.1. O bien, también se pueden armar gráficos interactivos desde el sitio web Federal Reserve Economic Data (FRED) de la FED de St Louis (una de las 12 sedes regionales del sistema): https://fred.stlouisfed.org/release/tables?rid=20&eid=1193943#snid=1193991
*Click en la imagen para agrandar*
Primero, un histórico desde finales de 2002 a la fecha:
La evolución de la cantidad de efectivo circulante también es interesante:
*Todas las cantidades en millones de dólares.
Ante semejante expansión, en una columna leí una opinión de que "la FED se ha vuelto loca".
Algunas preguntas. ¿Esta agresiva expansión monetaria traerá consigo algún día inflación?, ¿de verdad sostiene la recuperación económica o los gobiernos de esas naciones han aprovechado para endeudarse irresponsablemente?, ¿hasta qué punto una nación con esta capacidad puede incurrir en este tipo de financiamiento?, ¿qué tanto altera una inyección de dinero como esta a las tasas de rendimiento de los instrumentos comprados? Alteración del riesgo.
¿Y solo así? ¿El banco central de Estados Unidos puede hacer esto tanto como pueda? El 7 de agosto de 2011 en una edición del programa 'Meet the Press' de la cadena NBC (aquí la transcripción oficial: https://www.nbcnews.com/id/wbna44050464), ante la pregunta del anfitrión David Gregory "Are U.S. Treasury bonds still safe to invest in?", el legendario director de la FED, Alan Greenspan, responde: "Very much so. I think there's--this is not an issue of credit rating. The United States can pay any debt it has because we can always print money to do that. So there is zero probability of default".
No me atrevo a afirmar que esta agresiva expansión monetaria ha causado una severa inflación, pues inclusive estas autoridades luchan por alcanzar objetivos de inflación, y al menos en Europa y Japón llevan años sin alcanzarla (con el debate que esto implica). Pero hasta el dólar ha perdido progresivamente su capacidad de compra con los años, como lo revela este gráfico que representa en forma de índice (dónde 1982-1984 = 100) la inflación en EEUU de los últimos 70 años. No tiene una pendiente alta, pero el incremento de los precios es constante:
Fuente: gráfica obtenida directamente también del sitio web FRED. De la serie 'Consumer Price Index for All Urban Consumers: All Items in U.S. City Average' que se encuentra en el sitio con el código CPIAUCSL. El gráfico es editable y también se pueden descargar las series de tiempo.
Ya el tiempo lo dirá. Cuántos de estos 'eventos generacionales' soportará la economía. Son necesarias nuevas y creativas soluciones de fomento al crecimiento y desarrollo económico. Formas novedosas de enfrentar acontecimientos que nos tomen por sorpresa. No se puede solo estar imprimiendo dinero.
*Comentario escrito el 04 de enero de 2021. Debo señalar que la expansión del balance de la FED aún no alcanza el 100% del PIB de EEUU, vaya, ni siquiera el 50%. Aún así, a este ritmo no tardaran en llegar.
